□金融投资报记者 张璐璇
进入2026年4月，商业银行二级资本债与永续债（合称“二永债”）发行终于开闸。上周，工商银行（601398）和中信银行（601998）相继发布公告称，分别完成发行500亿元二级资本债和400亿元永续债。紧接着，本周招商银行刚刚完成300亿元永续债发行；民生银行即将启动200亿元二级资本债发行，发行期限为4月16日至4月20日；工商银行和中国银行（601988）相继宣布将启动200亿元永续债和300亿元二级资本债发行。
“随着监管批文落地、到期债券续发需求释放，叠加市场利率处于低位等原因，银行二永债发行节奏可能在二季度迎来集中释放，2026年全年供给量预计维持平稳略增。”业内专家表示。
二季度或成今年二永债供给高峰
在银行发行的资本工具中，二永债是银行进行外源性资本补充的重要方式之一。金融投资报记者注意到，虽然每年一季度银行二永债的供给节奏都偏慢，但往年仍有发行。比如，2024年和2025年的一季度，银行二永债的发行量分别达到2630亿元、1739亿元，而今年一季度银行二永债发行量为零，引发市场关注。
“二永债供给有一定的季节性因素，一季度发行量往往偏低。”华西宏观固收团队指出，主要原因在于，二永债发行实行的是金融监管总局和人民银行双审批制度，前者注重“额度管理”，批文有效期通常为24个月，银行可在有效期内自主选择发行窗口；后者更注重“年内余额管理”，规定未来一年（或截至年底）银行新增余额和总余额上限。而年初监管机构重要事宜较多，因此二永债批文下达往往偏慢，二季度开始批复速度会加快。
另一方面也有银行自身需求和策略调整的原因。从到期续发的刚性需求看，2026年逾万亿元二永债到期规模主要集中在年中和下半年，一季度到期量较小，银行续发的紧迫性较低。此外，当前银行净息差持续收窄，内源性资本补充能力受限，因此，会更倾向于等待更低利率窗口发行以优化成本。
展望二季度，据机构统计，银行二永债行权到期规模接近3000亿元，其中国有行和股份行合计占比达79%，续发需求仍存。光大证券研报认为，考虑到一季度并无次级债券发行，叠加当前利率水平较低，银行可能积极争取发行窗口完成年内首批发行。4月份二永债发行规模有望达到4000亿元，二季度或成全年供给高峰。
中小银行成为二永债净供给主力
目前，国有行和股份行已经开启2026年通过二永债补充资本的进程。国泰海通证券研报指出，二永债从批复到发行的转化呈现“头部快、中小慢”的格局，国有行、股份行批复后首次发行的平均间隔多在20天至40天，城商行和农商行则普遍要大于40天。在额度使用策略上，国有大行与股份行更倾向于“择时分批”发行（如国有大行2025年首次发行占比降至15%），而城商行、农商行明显倾向于获批后“集中落地”（如农商行2025年首次发行占比达82%）。
数据统计，截至2025年末，各类银行2025年全年发行二永债规模合计约为1.76万亿元，规模超过2024年。但申万宏源研报指出，近几年二永债净供给其实在持续下台阶，已经从2020年至2021年的约1万亿元，降到了2024年至2025年的5500亿元左右。其中，虽然存量规模占比达到七成，但国有大行近年在财政特别国债注资支持和TLAC非资本债券常态化发行的替代下，通过发行二永债来补充资本的紧迫性已结构性缓解，需求减弱。而中小银行由于资本充足率偏低，内源性资本补充能力相对较弱、股权融资等外部“补血”渠道相对受限，正逐渐转变为二永债净供给的主力。2024年至2025年，中小银行二永债净供给持续超过1400亿元，占当年二永债净供给的规模已经超过25%。
业内专家认为，未来国有大行将主要通过政策工具补充核心一级资本，中小银行则需依托二永债等市场化工具，以及增资扩股、定向募股等多种形式补充资本。今年的政府工作报告明确提出拟发行3000亿元特别国债，支持国有大型商业银行补充资本。同时，政策也鼓励通过中小银行专项债发行、保险资金参与等多元化方式补充中小金融机构资本。
关注二永债短期供给压力
从债券投资的角度，多家机构建议关注二永债短期供给激增可能带来的潜在压力。国泰海通证券认为，二永债具备较强的交易属性，在债市情绪整体偏弱叠加供给放量的情况下，二永债收益率和品种利差走阔的可能性较大。
从需求侧来看，市场整体具备消化供给的能力。方正证券表示，“固收+”基金重仓二永债的比重较高，伴随此类产品发行量和存量规模持续增长，势必也将增加对二永债的需求；银行理财产品规模增加也将提升二永债需求，但需要关注市场波动对其承接能力的影响；此外，分红险产品因采用浮动收费法计量模式，也可能进一步受益于二永债投资。
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